深度研究「博威合金」高壁垒、高成长、低估值的特殊合金材料龙头？公司主营业务包括新材料和国际新能源两大业务板块，其中新材料为主，国际新能源为辅。新材料主要包括高性能、高精度有色合金材料和精密细丝，产品分为有色合金棒材、线材、带材及精密细丝等。公司产品广泛应用于5G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、医疗器械、精密模具、航空航天等行业。

　　公司通过市场研究、技术研发和客户应用研究相结合策略，更多基于市场未来需求与客户欲望研究为研发导向开发新产品，因此研发成果转化率相对较高，即产业化能力出色。

　　公司通过市场研究、技术研发和客户应用研究相结合策略，更多基于市场未来需求与客户欲望研究为研发导向开发新产品，因此研发成果转化率相对较高，即产业化能力出色。

　　毛利率稳居国内铜加工行业龙头，且处于国际一线阵营：有别于普通合金材料在传统领域的应用，使得公司毛利率在业内持续保持领先地位，甚至在与国际铜合金材生产商的对比中都不落下风。近几年，公司毛利率一直处在14%-16%区间内，对比而言国内企业毛利率普遍在10%以下。博威合金毛利率不仅在国内遥遥领先，跟欧美日韩的竞争对手对比，更是处于同一阵营乃至部分领先。

　　公司高毛利品种占比仍不断在提升：从近几年看，公司高毛利率产品销量占比显著提升。其中，合金棒材20%以上毛利率品种销量占比从2017年12%左右提升至27%、30%以上毛利率品种占比更是从不到2%提升至15%；合金带材20%以上毛利率品种销量占比从2017年27%左右提升至约36%。公司产品在智能终端、通讯设备、汽车电子等行业毛利率均超过20%，随着5G时代的到来，以及汽车产业的升级，公司高毛利品种销量大概率还将不断放量，进而推动整体毛利率持续提升

　　特殊合金带材是当前所有铜合金材料产品中生产难度较大、具有高技术、高附加值的产品。博威合金的特殊合金带材产品的应用于连接器、引线框架、屏蔽罩、均温板等，其消费量较大的终端行业主要有5G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业。

　　连接器是主要用于连接两个有源器件的器件，用来传输电流或信号。连接器是通信设备的重要组成部分，移动通信基站、基站控制器、移动交换网络、关节支持节点都要用到大量不同规格和作用的连接器，如射频连接器、电源连接器、背板连接器、输入/输出连接器、印制电路板连接器等。而公司高强高导铜合金材料是Type-C线端、板端的理想材料，其中Type-C用C18150大电流高传输铜铬锆合金材料，公司已成为国际上少数可量产企业，具备进口替代实力。

　　2018年全球连接器市场规模达667亿美元，较2017年提升了11%，连续两年保持两位数的增长率，且自2012年以来年复合增长率约为5%。2010年到2018年，我国连接器市场规模由108.33亿美元增长到209亿美元，年复合增长率8.56%。随着5G、物联网、AI、智能驾驶的快速发展，市场对于连接器的需求将保持高速增长。

　　引线框架属于半导体/微电子封装专用材料，主要作为集成电路的芯片载体。它起到了和外部导线连接传导信号的桥梁作用，此外还承担稳固芯片、传输热量等功能。绝大部分的半导体集成块中都需要使用引线框架，是电子信息产业中重要的基础材料。而博威合金生产的高强高导合金C7025、C18150以及自主研发的PW497系列合金材料，由于其良好的属性，被广泛应用于引线框架的结构中。

　　特别是在5G时代，5G手机功耗较4G手机增加2倍以上，芯片保持更快、更强大性能的同时，对手机散热提出了更高的要求。在当前5G手机的不同散热方案中，均温板作为未来解决手机散热问题的新型方式，已逐步成为5G商用时代的主力产品，而其主要材质正是特殊铜合金材料。博威合金的PW49700产品，作为一款平衡性能的铜合金，在保证强度的同时又提高了导电率，可广泛应用在均温板上，且目前已成为华为、小米等优质厂家的间接供应。随着5G换机潮、以及VC散热渗透率的提升，公司相应产品放量可期。

　　是电子设备特别是5G通讯领域不可或缺的重要器件之一。屏蔽罩其实就相当于一个滤波器，放在电磁波的传播路径上，对一部分的频段形成高阻抗，阻抗越大，屏蔽性能越好。目前屏蔽罩主要应用于手机，GPS等领域，一方面阻碍电磁对外发出辐射避免对人体造成伤害，另一个重要方面就是防止电磁干扰（EMI），对印制电路板上的元件及LCM起屏蔽作用。随着5G产业快速推进，屏蔽罩市场也有望迎来新一轮爆发。

　　除了下游外部推动，公司近几年产能释放有序，规模增量较为可观，内生增长亦较为强劲。公司2015年包含铜基棒、线、板材在内的铜基合金材料产量为9.67万吨，到2019年则迅速扩张至14.23万吨，年复合增速达到10.16%。考虑铜基材毛利率同步稳定提升，表明公司产能扩张和释放非常有序。此外公司新材料板块当前仍在重点推进的新建及技改项目包括：

　　（三）业绩增速迅猛，前景可高看一线%、归母净利润复合增速58%。我们预计公司2020-2022年净利润复合增速约20%，估计2022年利润可以超过7.2亿元。

　　下游市场空间广阔，需求成长性良好，叠加自身产能有序扩张，带来的内生增长，最终体现在公司的业绩增速上。2015-2019年，公司营收从29.2亿元到75.9亿元，复合增速27%；归母净利润从7050万元迅速扩张到4.4亿元，复合增速58%。我们预计公司2020年-2022年净利润复合增速约20%，估计2022年利润可以超过7.2亿元。

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